金融衍生工具的功能及风险防范

金融衍生工具的交易思想与定价理论可以追溯到亚里士多德的《政治学》。1900年巴契里耶（Bachelors）在其博士论文《投机理论》中提出了随即过程，并给出了描述布朗运动的数学方程。在前人所积累知识的基础上，费雪·布莱克（FisherBlack）和麦隆·舒尔斯（MyronScholars）立足市场均衡假设和资本资产定价模型（CAMP）理论，在1973年提出了着名的期权定价模型[BlackF.AndScholarsM.,“ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities”,JournalofPoliticalEconomy,1973,pp.637-645]，为金融期权创新的推广提供了坚实的理论基础。然而上世纪90年代前期的几起衍生品亏损事件却在一定程度上推动了各种金融风险控制理论的发展，尤其是风险度量模型，如JPMorgan公司（1996）正式提出的VAR风险价值计量模[JPMorgan,“RiskMetric-TechnicalDocument,FourthEdition”,1996a,www.riskmetrics.com.]等等。从公司治理结构方面，Lodgerhentschel和CliffordW.Smith，Jr.在1996年首次提出了代理风险[LudgerHentschelandCliffordW.SmithJr.,“ControllingRisksinDerivativesMarkets”,JournalofFinancialEngineering,1996,pp.101-125.]概念，他们在那些着名风险事件中发现公司或银行的经理或交易员从事的衍生交易的规模和头寸巨大，根本没有按照公司利益最大化的原则行事。米什金（FrediricS.Mishkin）则在1998年讨论了金融市场的逆向选择和道德风险及其引起的金融结构问题[FredericS.Mishkin,“UnderstandingFinancialCrises:AdevelopingCountryPerspective”,THEWORLDBANKWorkingPaper,1997.]。另外，金融衍生市场监管也同样受到关注，S.P.Kothari认为应该采用正式的监管规则和专业化的监管来代替现有的由中央银行和财政部组成的非专业监管，避免因对衍生产品的监管不严，融衍生产品交易额的急剧增加，其主要主张用法律来限制金融交易,提出政府应建立起有效的监管机制，在市场发展与有效监管上找到平衡点,认为新形势下的监管机构应关注监管效果，采用解决问题与风险控制并重的办法。

在发达国家，有关金融衍生工具的定价理论和风险管理理论已经达到较高的水准。与西方发达国家相比，目前我国国内关于金融衍生工具理论研究方面的文献则较少，大都停留在介绍性的引进上，在创新及发展的领域上仍缺乏研究，但仍旧有一部分学者为这方面的探索做出很大贡献。在衍生品发展的制度上，苏畅认为金融衍生工具能促进资本市场体系与功能的完善，加快金融创新的步伐并将为国民经济的稳步发展做出重要贡献。但是，发展我国的金融衍生工具既要警惕“超前论”，也要防止“等待论”。更具我国当前的经济、金融条，应尽快踏踏实实为金融衍生工具市场的发展做一些前期准备工作,苏畅.衍生品市场在中国的发展[J].金融经济，2008（10）。林毅夫（1989）[林毅夫，“关于制度变迁得经济学理论：诱致性变迁与强制性变迁”，北京大学中国经济研究中心讨论稿，1989。]提出，制度变迁可以分为诱致性和强制性制度变迁，在相当长的时间内衍生品发展是属于前者的，因为金融衍生品的出现完全是自发的，政府从未有意识地推动其发展。近年来国内对我国衍生品市场的发展路径和品种选择问题进行了多方面的争论和探讨。在监管模式上，沈联涛（2000）[沈联涛，“金融监管的

1新疆大学科学技术学院毕业论文（设计）技术——在变革中求稳定香港证券市场的监管”，2000]认为，监管者在监管活动中，应充分重视市场环境，提高监管技艺，成为保证市场公平、透明与高效的积极推动者，而不是手段单一或官僚化的行政监管。王海燕、赵培表：《金融工程内蕴研究》，国际金融研究，2002年第2期提出了金融衍生工具的特点及涵义，在一定的基础上给我们提供了一个全面认识金融衍生工具的平台。姚兴涛（1999）提出，价值虽然客观存在,但无法直接获取,只能获取近似或是趋近真实的价值,公允价值的“不公允”一直是人们争议的焦点,采用公允价值则可能造成管理层实现对利润和资本的操纵[姚兴涛，《金融衍生品市场论》，立信会计出版社，1999]。[姚兴涛，《金融衍生品市场论》，1999]。在监管模式上，张春子．金融控股集团组建与运营【M】．北京：机械工业出版社，2005．认为，根据我国金融市场和国际市场变化、构建预警系统和规范、市场数据提示企业将受到动荡市场的影响时,会计准则制定机构和监管部门应及时发出通知暂停公允价值在特殊时期的计量,以保证企业持续稳定经营。夏斌．金融控股公司研究【M】．也指出监管机构在监管过程中的随意性和不确定性，容易抑制金融创新的发生。从2004年年底以来，先后有多家中国企业因从事金融衍生品交易而遭受到了前所未有的重创，再巨幅亏损下有的甚至因此濒临破产，如“国储铜”、中航油和江西铜业(600362．SH，0538．HK)等等无一不损失惨重、令人痛心。中国企业接连爆出的金融衍生工具投资产生巨亏的消息，使我国投资者心头的阴霾不断加深，不得不令我们对金融衍生工具的本质特征是什么、它们到底发挥了什么样的金融功能、其发挥正向功能的前提条件及其金融衍生工具蕴含哪些风险，如何防范等一系列问题再度展开深思。纵观国内现有文献，关于如何控制金融衍生工具运用时产生的风险，尤其是内外部监管方面的研究出版物仍然较少，很多文献也只是稍稍提及，因此，本文选择这样一个角度来对我国金融衍生品的功能，风险与风险防范上做一个综述，便于发现问题，提出问题。

1金融衍生工具的涵义和特点

1.1金融衍生工具涵义

金融衍生工具是指金融工具确认和计量准则涉及的、具有下列特征的金融工具或其他合同:11.其价值随特定的金融工具价格、汇率、利率、价格指数、信用指数、信用等级等因素的变动而变动;2.不要求初始净投资,只需要缴存一定比例的押金和保证金,或与对市场情况变动有类似反应的其他类型合同相比,仅要求很少的初始净投资;3.在未来某一日期结算,表明衍生金融工具结算需要经历一段特定时间。

1.2金融衍生工具特点1.2.1杠杆性

金融衍生工具交易通常无需支付相关资产的全部价值,而只需要缴存一定比例的押金和保证金,便可得到相关资产的所有权。待到交易日所确定的到期日,对已交易的金融衍生工具进行反向交易,然后进行差额结算。在实物交割的条件下,即可得到原生性金融商品。金融衍生工具的杠杆性决定其价值由作为标的的基本金融工具衍生的形成。

2新疆大学科学技术学院毕业论文（设计）1.2.2高风险性

金融衍生工具,存在价格风险、利率风险、汇率风险、价格风险、流动性风险和法律风险等。金融衍生工具相对其他金融产品而言，品种繁多,而且其随时可以根据客户的要求，与特定目的进行设计,在产品的创新的活动性上更具流动性，但一旦在市场上缺乏流动性,其流动性风险极大。

1.2.3虚拟性

金融衍生工具其交易获利过程是通过适时的持有和抛出,其价值增值过程脱离了实物运动。金融衍生工具的获益并非来自相应的原生性金融商品的增值,而是得益于这些商品的价格变化,由于这些商品价格具有很大的虚拟性,所以更易使金融衍生工具具有虚拟性。

1.2.4阶段性

在当前投资者之间实物交换日趋复杂多样,但是由于市场的波动性,因利率或是价格等市场因素有可能使得投资者的利润甚小或是亏损。在市场需求下金融衍生工具便应势而出,现阶段金融衍生工具主要包括期货、远期、期权、掉期等品种，随着市场发展和需求还将创新出更符合需求的金融衍生工具。金融衍生工具的基本职能在于锁定影响其价格因素的波动,从而进行风险控制，若控制不当,则可能加剧风险程度。

2金融衍生工具的功能

2.1避险保值

该功能也是大部分金融投资者的投资目的。衍生市场的风险转移机制主要通过套期保值交易发挥作用，通过风险承担者在两个市场的反向交易来锁定自己的利润。金融衍生工具的特点使其有助于投资者认识、区别各种风险的构成，使他们能根据自己的偏好和风险的大小更加有效的进行资金的配置，甚至可以根据客户的特殊目的，需求设计出特制的产品。一般那些用那些适当的抵消性金融衍生工具交易活动来减少或消除某种基础金融或商品的风险，目的在于用一些特点的资金(金融衍生工具交易的费用)以减少或消除风险的投资者或机构称为对冲保值者。此类主体的活动是金融衍生市场较为重要的部分。

2.2投机

与避险保值相反，投机的目的是用更高风险去获取更高额利益。投机者利用金融衍生工具市场中保值者的头寸不恰当的匹配对冲的机会，通过承担保值者转嫁出去的风险，博取投机利润。另一部分主体便是套利者，他们的目的与投机者基本一样，区别在于套利者寻找的的获利机会几乎不具风险。衍生工具本身的特征和金融市场交易机制，使投机功能得以发挥。正是由于投机者的存在才使得对冲保值者想要回避和分散的风险有了承担者，金融衍生工具市场才得以完善和发展。

2.3价格发现

如果说避险保值和投机是金融衍生市场的内部功效，那价格发现则是金融衍生

3新疆大学科学技术学院毕业论文（设计）市场的外部功效了。金融衍生市场集中了各个方面的市场参与者，带来了数以千计的基础资产的信息和市场预期，通过交易所公开竞价形成一种市场均衡价格，该价格不仅有指示性功能，而且还在一定程度上有助于基础金融产品的价格稳定。在金融衍生工具的价格发现功能中，其主要过程便是是价格决定，这一过程通过供给和需求双方在交易所大厅内达成，所形成的价格又可能因价格自相关的影响因素来指导金融衍生工具的供需关系，从而影响下一期的价格决定。

2.4降低交易成本

投资者可以利用金融衍生工具市场减少和消除最终产品市场上的价格风险，又可以根据金融衍生工具市场所揭示的价格信息，制定策略，从而降低交易成本，增加收益。3同时，拥有不同目的投资者可以在交易市场中满足自己的需求，最终形成多赢的局面。由于金融衍生工具具有以上功能，从而进一步形成了降低交易成本的功效。

3金融衍生工具的风险

金融衍生工具风险主要存在于以下几方面：

3.1公允价值计量不当诱发风险

长期以来,传统会计计量采用历史成本计量模式,其理论依据是,采用历史成本有原始凭证作为基础,能够客观地反映经济业务的实际成本,根据历史成本原则,交易活动一旦按历史成本入账后一般不得变动,直至耗费或出售。4金融衍生工具则是一种由双方制定的交易合约,由于尚未发生实际交易,所以无法用历史成本来计量。且历史成本不能有效地向投资者反馈准确的信息。价值虽客观存在,但无法直接获取,只能通过特定信息来获得近似或是趋近真实的价值,公允价值并非价值,而是价格,是对价值在某一时点的估计。以公允价值计量作为金融衍生工具计量的计量标准后,保证公允价值的真实性和可靠性再次成为投资者议论的焦点。

3.2金融衍生工具交易可能导致流动性风险。

交易所交易的金融衍生工具采用逐日盯市清算制度，当投资者利用期货对其资产进行套期保值时，该资产带来的现金流在未来某个时间才可能收到，那么一旦期货头寸出现浮动亏损，而他又无法满足追加保证金的要求时，那么他将面临着交易的流动性风险。流动性风险不仅存在于金融衍生工具当中，它同样也普遍存在于传统的商业和金融活动中。但是，若投资者有足够的资金来应付持续的保证金要求，那么最终他还是会成功的，因为在未来其资产产生的现金流将完全能够弥补期货头寸上的亏损。不过，倘若流动性风险迫使投资者提前将所面临亏损的期货头寸平仓，那他将把账面上的亏损变成现实中的亏损。

3.3金融衍生工具风险客观存在

金融衍生工具的特点决定了其风险存在的客观性,从签订合约到履行合约,影响金融工具价格的因素如利率、汇率、股价等随时都可能发生变动,合约的价值或价格影响因素的变动是人们无法控制的,它受政治、市场、经济等诸多因素的影响,各因素的变动都可能会造成合约价值的变动。因金融衍生工具交易仅需支付少量数额的保证金便可控制全部的合约资产,而且金融衍生工具是交易双方通过对影响其价格因素变动趋势的预测,约定在未来某一时间是否进行交易的合约。所以在金融

4新疆大学科学技术学院毕业论文（设计）衍生工具市场中,对金融工具在一定程度上保值和规避风险的较少,投机者则占多数,投机者多以追求利润为投资目的,采用高价抛售，低价回购的方式,加剧合约价格的波动。因此,金融衍生工具风险客观存在。

3.4监管体系不完善及从业人员专业知识的匮乏形成风险

金融衍生工具的风险大体上可分为系统风险和非系统风险，系统风险即市场风险、信用风险、流动风险和法律风险;非系统风险即人为操作失误、不当操作造成的损失的风险等,金融衍生工具交易的复杂性,流动资金的隐蔽性给监管机构带来很大的难度,同时监管机构对金融衍生工具的监管还需要多个领域相互配合,对不可避免的因素做好预测与评估,使交易风险最低化,这不仅需要合理、规范的交易技术模型和严格的监管制度,更加关键的是必须具备对相关专业知识娴熟的工作人员。我国目前在这一方面仍很匮乏,就连远早于我国对金融衍生工具进行研究与应用的发达国家的经济组织也无法精确的分析金融衍生工具风险,并对其产生的风险进行有效的监管和控制。

4金融衍生工具的风险防范

任何事物都有两面性，金融衍生工具虽存在着风险,但我们不能否定其存在的必要性和积极意义,经济的发展使企业间的国际化程度日益提高,企业间国际结算活动也日趋频繁,企业为规避国际市场中的价格、利率或是汇率的风险,利用金融衍生工具使企业在国际结算中达到保值或是减少交易损失的目的。因此加强对金融衍生工具的风险控制,不仅有利于增强企业的国际竞争核心力,而且也是企业可持续发展所必须关注的重要问题。以下便是我总结的对于方法风险我们应做到的几点：

4.1构建、完善监管体系

在宏观上，政府应构建监管机构,应修订完善法律法规进行监管，行业监管机构应通过制定行业规则进行自律监管。规避金融衍生工具交易风险，政府监管机构应利用其在交易活动中的重要作用,集银行、证券、保险等监管机构职能于一体,将金融衍生工具交易风险控制在可控范围内,并由监管力度来决定市场的开放程度。政府及行业监管机构还应加强对异常波动的金融衍生工具的监管力度,分析波动的因素，并在其对金融市场产生较大风险时,经政府管理层批准实施具体处理措施，及时控制风险。

4.2建立、健全信息披露体系

［6］

企业应在报表中对其会计确认、计量等相关内容进行充分披露。会计报表披露的目的,是使报表的使用者能够及时、正确的获知企业的经营成果、财务状况、现金流量的变化等信息,以便使用者能够及时的作出正确的预测和决策,用披露信息来弥补核算体系的不足。我们可以从以下方法进行披露：1.在现有报表体系的基础上加强金融衍生工具对企业经营成果、财务状况、现金流量的影响。2.增加报表附注,即采用的会计政策、会计方法对金融衍生工具相关的信用风险、市场风险进行分类。因为金融衍生工具大多是一种尚未履行的合约,在合约签订的同时双方的权利和义务便已经确定,但是却要在未来某个时期才能履行或完成交易,这就使其会计确认和计量具有不确定性，

因此企业对其会计确认、计量等相关内容进行充分披露很有必要。

5新疆大学科学技术学院毕业论文（设计）4.3完善内部风险控制系统

由于金融衍生工具交易风险的客观存在,因此在企业内部我们还应建立风险评估机制。其中包括投资者利用金融衍生工具避险产生的风险和收益、损失的比较，利用评估系统掌握项目投资的最大限额。企业还应通过对自身评价和金融衍生工具的风险有正确的评估,使其风险控制在可接受范围内等。由于金融衍生工具交易的复杂性,我们有在企业内部应建立风险防控环境的必要性,即企业通过对金融衍生工具的风险管理、建立、完善内部控制管理制度和内部沟通机制,使管理层能够及时、准确地了解其变化,并采取相应措施来降低风险。

4.4加强专业人员队伍建设

由于金融衍生工具市场的复杂性和多变性,要求操作人员不仅具备完善的相关专业知识，而且还应具有良好的职业道德素质,并且在金融衍生工具不断创新中学习和分析，掌控其特点和风险管理模式。同时还应建立严格的金融衍生工具的使用、授权和核准制度，对于相关的专业人员执行、记录、保管等岗位制定相应岗位职责，完善内部牵制制度，授权、交易、结算、记录和保管职能应当严格分离并相互牵制，避免少数人操纵交易活动。此外采用定期或不定期方法对金融衍生工具进行核对，减少投机机会,真正发挥其规避风险的作用。

4.5在特殊背景下暂停公允价值计量

在金融危机尚未对我国造成实质性损害前,准则制定机构和监管当局应根据我国会计准则引入公允价值计量选择权,为了防止其可能对企业造成风险,会计准则

［5］

机构和监管部门应加强对采用公允价值计量金融衍生工具的企业监管。根据我国金融市场和国际市场变化、构建预警系统和规范、市场数据提示企业将受到动荡市场的影响时,会计准则制定机构和监管部门应及时发出通知暂停公允价值在特殊时期的计量,以保证企业持续稳定经营。

结束语

金融衍生工具是金融虚拟性的最突出代表，其既有正向功能，也有负向功能。长期以来，在金融理论家与实践家中存在着一个明显倾向，那就是人们常常强调和宣扬金融衍生工具的正向功能。而很少认真客观地分析并指出其负向功能。即使偶有论述，也仅仅是从微观角度来观察。至于从宏观角度来审视金融衍生工具负向功能的人就更是少而又少了。金融衍生工具的功能研究的是其对经济的作用或效用，其表现出的正向功能和负向功能并不是人们根据主观意志来划分的，而是确实、真切和客观地表现出来的。从宏观角度来看，如果金融衍生工具优化了资源配置，那么它就促进了经济发展；如果劣化了资源配置，那么它就抵制了经济发展。不从宏观金融角度去审视金融衍生工具，那么就会诱导人们忽略了功能发挥的条件或金融生态环境，误认为凡是金融衍生工具功能就都是正的，无视或忽视负向功能；导致人们只强调和突出金融衍生工具优化资源配置功能，而无视劣化资源配置功能。

金融衍生工具在微观上给投资者带来了一些风险，这些风险并非金融衍生工

［7］

具独有的，而且通过分散投资，它们会被最大程度地降低。实质上，这些风险大都是由于投资者对金融衍生工具使用不当而招致的，通过建立完善的公司内控制度和审慎的会计规则是可以有效管理和降低这些风险的。

6新疆大学科学技术学院毕业论文（设计）致谢

本论文在设计过程中得到了古丽娜尔老师的细心指导，她严谨的教学态度与诲人不倦的精神使我受益良多，她为我提供了很多专业知识的指导和富有创造性的建议，没有这样的帮助与关怀，我不会这么顺利的完成毕业论文，在此我要向古丽娜尔老师表示最真诚的感谢和崇高的敬意，十分感谢您。

7新疆大学科学技术学院毕业论文（设计）参考文献

［1］王海燕、赵培表.金融工程内蕴研究[J].国际金融研究，2002年第2期［2］白钦先.对金融结构、金融功能演进与金融发展理论的研究历程[J]，经济评论，2005年第3期［3］［4］姚兴涛.金融衍生品市场论[M]，立信会计出版社，1999年［5］张春子．金融控股集团组建与运营[M]．北京：机械工业出版社，2005［6］夏斌．金融控股公司研究[M]．北京：中国金融出版社，2001［7］苏畅.衍生品市场在中国的发展[J].金融经济，2008（10）8新疆大学科学技术学院毕业论文（设计）9